华数传媒:收购标的业绩靠补贴 持续性何在?

2022-01-20 04:32:09

  与业绩允许相比,标的公司盈利能力的一连性更为要害。

  本刊记者 晓光/文

  7月18日,华数传媒(000156,股吧)(000156.SZ)宣布通告,上市公司拟通过刊行股份及支付现金的方式购置华数整体等41名股东合计持有的浙江华数83.44%股份;拟通过刊行股份及支付现金的方式购置华数整体、宁波鄞州电视台、宁波江北全媒体合计持有的宁波华数100%股权。

  此次生意营业,浙江华数100%股份整体作价50.5亿元,83.44%股权的生意营业价钱为42.14亿元;宁波华数100%的股权生意营业价钱为9.5亿元。

  业绩允许零增添

  由于华数传媒、浙江华数、宁波华数均为华数整体控制下的企业,本次生意营业涉及华数传媒向控股股东华数整体及其关联方华懋众合刊行股份及支付现金购置资产,因此组成关联生意营业。

  从生意营业评估来看,两个标的公司的增值率并不算太高。其中,浙江华数的评估值为50.16亿元,较账面价值增添5.93亿元,增值率为13.41%;宁波华数的评估值为9.3亿元,较账面价值增添6131万元,增值率为7.06%。

  这两家公司的主营营业均以有线电视营业为主。浙江华数旗下拥有37家一级子公司,这些子公司均位于浙江省差异的市和县;宁波华数有四家全资子公司和一家参股子公司。

  对于此次收购,令人关注的是收购价钱是否过高。

  2018-2019年及2020年一季度,浙江华数的收入为26.36亿元、29.32亿元、5.3亿元,实现净利润为1.65亿元、2.18亿元、1076万元,其中非经常性损益为5634万元、5141万元 及603万元 ,占浙江华数当期净利润的比例划分为34.11%、23.58% 及56.02% ,而非经常损益中政府津贴金额为5182万元、4125万元、413万元,占非经常损益的比例为91.83%、80.24%、68.6%。由此来看,浙江华数的净利润中有很大一部门是来自于一次性收益和政府津贴。若是剔除非经常性损益,公司同期的净利润为1.09亿元、1.67亿元、473万元。以50.5亿元的估值和1.67亿元的净利润盘算,浙江华数的收购PE高达30倍。

  同期,宁波华数的收入划分为4.23亿元、4.79亿元、7925万元,净利润为8646万元、9865万元、825万元。

  对于此次收购,华数整体允许标的公司2020-2022年的归属净利润平均不低于3亿元,且单个年度净利润不低于2.8亿元。

  2019年,两家标的公司的归属净利润合计3.17亿元,以允许净利润盘算,未来标的公司盈利没有任何增添。

  由于2020年年头新冠疫情的影响,两家标的公司一季度的收入和净利润都有差异水平的下滑。但比起新冠疫情,更令人担忧的是公司主业所面临的挑战。

  据格兰研究最新宣布的《2020年第一季度中国有线电视行业季度生长陈诉》,阻止2020年一季度,中国有线电视用户总量净减310.4万户至2.06亿户,有线电视在用户家庭电视收视的份额降至45.58%。其中,有线数字用户净减202万户至1.90亿户,有线数字电视缴用度户为1.42亿户,净减196.2万户。作为对比,2019年四序度,有线电视用户总数为2.09亿户,有线数字电视用户总数为1.92亿户,缴用度户为1.44亿户。从最新的数据来看,有线电视营业的总用户数、缴用度户数都在一直萎缩。

  在履历了1964-1983年的公用天线阶段和1983-1990年的闭路电视阶段之后,1990年以来有线广播电视传输行业进入了高速生长阶段,而且已具备相当大的规模。2010年最先,随着三网融合的推进,IPTV迅速生长,互联网电视等新业态快速起步,有线广播电视传输行业迎来了周全竞争。由于互联网行业的攻击,有线电视行业正在面临亘古未有的挑战。

  在新冠疫情和行业萎缩的双重挑战下,标的公司的盈利能力将会受到严肃磨练,虽然华数整体允许,若是达不到业绩允许将会100%现金赔偿华数传媒,但相比业绩允许,更令人担忧的是两家标的盈利能力的一连性。

  毛利率一直下降

  华数传媒主营营业为杭州地域的有线电视网络营业、新媒体营业、宽带网络及智慧都市营业。2019年,华数传媒实现营业收入37.11亿元,同比增添7.99%;归母净利润6.46亿元,同比增添0.21%;谋划性现金流量净额16.42亿元,同比增添37.44%。

  现在,天下广电行业普遍面临收入和利润下滑压力。经统计,12家广电板块上市公司2019年营业收入合计425.65亿元,同比镌汰4.88%;归母净利润33.39亿元,同比镌汰37.24%。

  在天下广电行业普遍萧条的形势下,华数传媒能够有这样的业绩实属难堪。

  2009年,广电总局在《关于加速广播电视有线网络生长的若干意见》中提出2010 年年底基本实现“一省一网”的目的和要求后,有线网络整合历程显着加速,通过资源整合、行政整合和上市整合等多种方式,各地逐步形成了“广西模式”、“江苏模式”、“上海模式”、“湖北模式”等,每个都市都有自己的电视运营商。

  经由10年生长,天下大部门地域均已完成省网整合,逐步实现了营业与手艺系统的统一。阻止现在,除少数地域外,中国“一省一网”的行业名堂基本实现。因政策限制,未来传统有限电视网络营业的生长十分有限。

  在传统营业生长受限的大配景下,华数传媒一直在举行新的实验和探索。从战略层面来看,公司以“慧政”、“惠民”、“兴企”三条主线生长,牢牢围绕“网络智能化”、“营业融合化”、“工业生态化”三大战略偏向,加速向智慧广电综合运营商和数字经济服务商转型。

  过往5年,从营业创新与转型的角度来说,华数传媒是很是不错的,公司在有限电视网络的基础上相继推出了许多营业,这也使得公司的收入泉源一直富厚。

  2019年,华数传媒实现收入37.1亿元,其中数字电视收入为6.31亿元,占比17%;网络接入收入2.53亿元,占比6.82%;节目传输收入1.2亿元,占比3.25%;互动电视营业收入3.77亿元,占比10.16%;广告营业收入8707万元,占比2.35%;宽带及数据通讯营业收入7.4亿元,占比19.95%;装备销售及租赁收入1.44亿元,占比3.87%;项目类及集成营业收入2.02亿元,占比5.45%;云宽带对外相助营业收入6838万元,占比1.84%;手机电视营业收入4881万元,占比1.32%;互联网电视公网营业收入4.86亿元,占比13.09%;互联网电视专网营业收入2.69亿元,占比7.24%;其他收入2.85亿元,占比7.68%。不算其他营业收入,华数传媒的营业收入泉源多达12个。

  从现在的营业来看,华数传媒的营业主要可以分为四大板块,即传统广电营业、新媒体营业、宽带网络、智慧都市营业。

  2015年,华数传媒的传统广电营业收入占比43%、新媒体营业占比30%、宽带网络营业占比22%、其他营业划分占比6%;2018年,传统广电营业占比33%、新媒体营业占比36%、宽带网络营业占比24%、其他营业占比7%,新媒体营业首次凌驾传统广电营业,这说明公司的转型初显成效。2019年此趋势继续强化,这进一步降低了对有线电视营业的依赖。虽然从收入占比的角度而言,公司转型是乐成的,可是公司整体营业的盈利能力在一直下降。2015-2019年上市公司的毛利率为44.25%、44.89%、44.66%、40.69%、37.03%,2020年第一季度为34.41%。

  从过往5年的时间来看,华数传媒整体营业的盈利能力一直下降。

  整体营业区域化显着

  因政策限制,有线电视网络营业区域性壁垒很高,每个都市都有属于自身的数字电视。因此,天下化谋划很是难题,这也限制了未来公司的生长空间。

  2019年,华数传媒杭州地域的收入为25.05亿元,占比为67.52%;杭州地域以外的收入为12.05亿元,占比为32.48%。从收入结构来看,华数传媒的营业大部门照旧集中在杭州地域,公司营业的区域化很是显着。

  从纵向来看,2015-2019年,华数传媒在杭州地域的收入划分为21.48亿元、22.62亿元、23.48亿元、23.58亿元、25.05亿元,所占比例划分为75.16%、73.4%、73.16%、68.63%、67.52%。这5年时间,虽然杭州地域的收入占比下降,可是仍然高达近七成。从营业占比来看,华数传媒始终依赖于杭州和浙江。

  自2018年起,虽然上市公司的新媒体营业首次凌驾了传统电视营业,从营业占比来看,公司的转型成效显着,但从地域化的角度来说,公司尚有很长的路要走。

  对于收购、毛利率等问题,《证券市场周刊》记者已经向华数传媒发去采访函,阻止发稿公司没有回复。

  本文首发于微信民众号:证券市场周刊。文章内容属作者小我私人看法,不代表和讯网态度。投资者据此操作,风险请自担。

  (责任编辑:张洋 HN080)

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