批发和零售贸易行业:零售行业再现产业资本增持 关注行业投资机会

2022-11-28 04:05:15

  海通证券研究陈诉内容摘要

  12月23日大盘跌95点跌幅3%,商贸指数仅跌0.7%;24日大盘跌60点跌幅1.98%,商贸指数仍涨1.67%,其中杭州解百和文峰23日涨停,银座股份和成商整体24日涨停,24日涨幅超5%的零售公司尚有长百整体、华联综超、中央阛阓、天虹阛阓、合肥百货、首商股份等,体现在下跌行情中市场对防御性较强的零售行业偏好升温,且这一偏好同时从一级和二级市场上得以体现,即近期行业再现工业资源频仍增持。

  这也印证了我们此前判断,即:“在行业基本面触底回暖+低估值+资产价值高的基础支持,和刷新落地+转型深化+资产价值重估兑现的催化驱动之下,2015年零售股将有多维度的较大投资时机”,我们此前也建议更多关注低估值、有价值和有刷新预期的零售股组合,近期相关个股如银座股份、欧亚整体和合肥百货等也有较好体现,后续仍值得重点关注。

  我们以下统计了:(1)2012年以来尤其是2014年以来行业主要的增持和举牌事务;(2)零售公司重估价值;(3)具备并购重组价值的白马型公司和边缘性公司;(4)当前主要零售个股的估值和业绩预期。

  (1)行业主要的增持和举牌事务,短期关注银座股份、文峰股份、中百整体、合肥百货、欧亚整体等(参见表1)。

  (A)银座股份:11月26日-12月23日,黄茂如通过中兆投资增持银座股份5%并不扫除继续增持可能,但紧接着12月24日大股东鲁商整体托管企业山东天下商业中央通过大宗生意营业增持公司1.15%且也体现未来6个月累计增持比例不超2%(含本次),也反映一二级市场及大股东对公司价值认同并起劲介入。

  (B)文峰股份:12月22日,文峰整体以7.85元/股价钱划分转让各1.1亿股予郑素贞和陆永敏,合计占29.76%;(C)中百整体:2013年11月至今,永辉超市累计增持中百整体20%股权(不扫除未来有进一步增持的可能),且两者已开展战略相助;(D)鄂武商:2014年12月2-11日,鄂武商再次被武商联增持,占比1%,且不扫除未来12个月内继续增持至2%;公司因妄想非果真刊行事项于12月25日停牌;(E)农产物:生命人寿2013年以来通过增发和增持,现在累计持股25.02%;(F)中兴商业:继2014年1-3月被如山创投举牌10.04%后,三季度被大商整体麋集增持至20%,尔后8月18日最先停牌至今拟妄想重大事项;(G)此外,前海人寿三季度增持合肥百货4.35%,值得关注;苏宁云商通过员工持股妄想完成购置,持股0.83%。

  零售行业防御性较强主要来自富足的现金、自有物业(体现为重估价值),以及估值上多具备清静边际(仍有一批公司14年PE仅10-15倍左右):(2)自有物业占比高、重估价值高的公司主要有欧亚整体、鄂武商、大商、银座、百联、首商、合百、王府井等,小商品都市场完全自有物业,重估价值也较显著。

  (A)重估价值RNAV较高(表2)的有欧亚整体、鄂武商、大商股份、银座股份、百联股份、首商股份、合肥百货、王府井等,其中欧亚、鄂武商、百联股份、中兴商业自有物业占比均超60%;此外,我们按117万平米可租面积(占比总面积28%)和按5-8万元/平米测算,小商品的NAV在595-793亿元,较现在329亿市值的向上空间超70-141%。

  (B)PE估值(2014E)现在仍较低(表4)的有:中央阛阓(11x)、欧亚整体和新华百货(均12x)、鄂武商(13x)、合肥百货和王府井(均14x)、重庆百货和银座股份(15x)、友好整体(16x)。

  (3)从市值和估值等指标,关注并购价值较高的标的:华联综超、银座、大商、欧亚、鄂武商、中百整体、合肥百货、北京城乡、津劝业、南宁百货等。

  我们凭证:(A)总市值较低;(B)PS、PB等估值低;(C)大股东持股比例不高;(D)是否存在工业资源增持等尺度举行筛选,以为:白马型零售公司中,并购价值较高的包罗:华联综超、银座股份、大商股份、欧亚整体、友好整体、鄂武商、中百整体、合肥百货等。

  边缘性低估公司中,并购价值较高的包罗:ST商城(已被茂业系控股)、北京城乡、津劝业、南宁百货等。

  此外,一些谋划式微,竞争力较弱的公司主业萎缩, 生长难觅,越来越面临市值下滑、控制权颠簸等风险,一连谋划性价值下降,而并购重组(壳资源)价值凸显,这将驱动其自动或被动的追求刷新和营业转型时机,有望迎来转型新生长和刷新盈利兑现的综合性投资价值。这类公司往往是民营控股,或面临增量资源介入后的诉求强化历程(表3)。如昆百大、东百整体、武汉中商等。

  (4)行业看法及个股推荐。

  重申看好15年零售行情时机。一方面行业收入增速企稳,估值在底部且机构设置少,这是行情基础支持;另一方面,刷新落地、转型深化和资产价值重估等是行情催化剂,防御性进攻将是15年零售行情特征,板块将有多个维度的较大投资时机。

  重点推荐小商品城、中央阛阓、海宁皮城、永辉超市、苏宁云商等;此外组合投资前期涨幅少、估值低且有刷新预期公司包罗银座股份、欧亚整体、合肥百货、重庆百货、鄂武商、友好整体、王府井等,关注大商股份、东百整体及小市值零售公司。

  风险提醒:零售商在刷新与转型历程及效果不确定,及对板块估值提升压力。

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