桂浩明:股灾之后如何使用杠杆?

2022-10-05 17:02:24

  让杠杆生意营业施展好逆周期调治功效

  经由市场各方三个多月来的不懈起劲,沪深股市6月中旬以前杠杆率过高的时势有了显著的改变,场内融资余额从2.17万亿骤降至9500亿,已悄然回到了年头的水平,场外配资等的规模也大大镌汰,风险获得了较为充实的释放。虽然,这一去杠杆行动,市场支付了重大的价钱,时代股市几度泛起的暴跌,令众多投资者遭受了惨重损失。

  痛定思痛,现在不得不反思的一个问题就是,以后我们事实该怎样来看待杠杆生意营业。显然,在现代金融市场,不使用杠杆已不行能,也是不现实的,但杠杆使用不妥,特殊是太过所导致的危害也是突出的。在股价上涨时,融资杠杆的风险只会隐藏不会袒露出来,一旦股价暴跌,融资杠杆的风险及负面作用就会一览无遗。这就有一个怎样掌握度的问题。而在笔者看来,焦点的一点是要让杠杆生意营业回归逆周期调治的本原,施展其在逆周期调治中的功效。这样,既可以提防风险,又使用了杠杆对于促进市场生长的起劲作用。

  所谓逆周期调治,就是指在股市低迷时,逐渐增添杠杆资金的使用规模,有序放大杠杆率,而在行情高涨时,则响应缩短杠杆资金的使用规模,实时降低杠杆率。换句话说,就是杠杆的使用与行情的运行客观上呈反向颠簸,也即实验逆周期调治。回首一下沪深股市今年以来的体现,其指数的上涨是与杠杆率的提高完全同步的,而6月中旬之后的急速下跌,又是陪同着杠杆率的回落。在这里,杠杆资金是对股市举行着顺周期调治。这种调治的最大特点,就是在股市上涨时,杠杆也响应放大,使之起到了助涨的作用,而一旦下跌,来自各方面的去杠杆压力骤增,这样就带来了助跌的作用。而这种在杠杠效应下的急速下跌行情,势头之猛,力度至大,都是我们之前未曾遇到过的。显然,从控制市场风险的角度来说,这是一种放大风险的操作。虽然回过头来看,投资者也曾经一度享受到了因杠杆资金快速入市而带来的一轮连猪都市被“吹”起来的快牛行情,但这个历程不光短暂,而且是以事后的暴跌为价钱的。随着外部压力的加大,特殊是对违规场外配资的整理,杠杆资金快速离场,更演绎出了多次“千股跌停”的惊悚场景。显然,杠杆资金很是不适合顺周期运行,是这场股市巨震留给我们最深刻的教训之一。

  而若是是逆周期运作,情形就大为差异了。在股市低迷的时间,增添杠杆率,这就会在相对低位形成了较量多的买盘,进而推动股市较快进入上涨通道;而在股市高涨时,则一直缩短杠杆,以阻止上涨势头过快过高,同时也能够控制股指一旦从高位回落的风险。这样一来,杠杆生意营业也就起到了熨平行情颠簸的作用,有利于市场的稳固。虽然,真要这样做,照旧不容易的。可是,我们事实可以为此做些实验,包罗在融资融券等信用生意营业的制度设计上对此予以充实思量,譬如更实时地凭证指数崎岖与股价涨跌,以逆周期的原则来确定杠杆资金的规模,实时调整杠杆率的比例;再譬如分级基金改变了现在的上折与下折规则,这需要阻止在持仓品种大涨后机械地通过上折来维持高杠杆率,又在持仓品种大跌后同样是机械地通过下折来降低杠杆率,进而把股票仓位的“金字塔”型漫衍结构确定为杠杆生意营业的使用原则;另外,在投资者中也需提倡逆周期运用资金杠杆的理念。已往三个多月的履历证实,在上述这些方面做出了起劲后,情形是会发生转变的。

  金融衍生工具创新及盛行,无外乎就是希望使用现代化的手艺手段比其他投资者更易获得利益,甚至于更易无风险套利。由于金融市场价钱的转变取决于预期,而不少金融衍生工具可使用人通过感受来形成预期。笔者以为,我们在反思今年的杠杆生意营业状态时,研究杠杆生意营业逆周期调治功效时,对此应有周全完整的熟悉,进而想法从多个方面为其施展正面作用缔造条件。当杠杆生意营业的逆周期调治功效得以充实验展时,沪深股市必将泛起出全新的面目。

  (作者系申万宏源(行情000166,咨询)证券研究所市场研究总监)

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