居民配置股市是长牛的重要抓手——“A 股长牛”研究系列未篇

2022-09-26 21:46:44

  投资要点

  ★金融供应侧刷新,住民财富的权益设置开启

  从资产设置的角度来看,住房一直是我国住民财富设置的最主要资产,占比约50%。金融资产方面,可以将 2000 至今的 20 年划分为四个阶段:

  2000-2010 存款时代:金融机构各项存款余额以每年约 20%的速率增添。2001-2013 理财信托:银行理财和信托产物规模均上升至 15 万亿级别。2014-2018 大资管+互联网:理财/信托/券商资管规模 80 万亿,货基 P2P 兴起。2019 年以后资产荒:银行理财规模增添障碍,信托、券商资管、钱币基金规模缩水,P2P 风物不再;叠加地产调控从严,都市房价稳固、成交面积萎缩。★资产荒 1:“天上掉馅饼”10%-20%无风险高收益远去

  2013 年前后,市场上泛起了两个住民理财利器——余额宝和 P2P。余额宝 5%甚至 7%的收益率,P2P 20~25%的“无风险”收益,外加简朴利便的操作,吸引来许多投资者。但随着金融供应侧刷新深入,余额宝收益率下行至 2%以内,一年内钱币基金市场规模缩水 1 万亿。P2P 平台风物不再、清静性受到嫌疑,月成交额由 2500 亿降至 400 亿。住民需要探索、寻找新的资产设置偏向。

  ★资产荒 2:资管新规出台,非标梦碎,刚兑打破

  2013 年银监会 8 号文限制表外非标规模,2017 年表外理财纳入 MPA 审核,近三年来银行理财规模停留在 30 万亿险些无增添,非标资产占比降至 17%,理工业品收益率降至 4%,投资吸引力大不如前。

  2018 年 4 月资管新规出台,严控非标、打破刚兑。信托和券商资管规模现在已较高点缩水 10 万亿,仍有大量资产期待整理。打破刚性兑付叠加无风险利率下行,利好股票等风险资产。

  ★资产荒 3:房住不炒,住民 20 年财富设置大拐点

  房地产曾经是国民经济的支柱性工业,也是国家刺激经济的首选。金融市场生长水平低,叠加房价升值预期,导致住宅在我国住民财富中的占比高达 50%。

  2016 年以来,中央提出并多次重申“房住不炒”的定位,一线都市房价保持平稳,二三线都市房价增速放缓。限购限贷限售政策一直加码,都市商品房成交面积中枢下移。

  2019 年 7 月,中央提出不再将房地产作为短期刺激经济手段。在住民财富设置方面,房地产的职位受到挑战,权益类资产等偏向正在兴起。

  ★美、日履向来看,中国住民设置增添权益市场。

  美国住民总资产的 24%为房地产,股票和基金占 35%,保险和养老金占 23%。同样高储蓄率的日本,包罗住宅在内的牢靠资产占 12%,股票和基金占 9%,保险和养老金占 18%。美日等蓬勃国家的保险和养老金均有较高的入市比例,OECD 国家养老金投资于股票和配合基金的比例到达 45%,美国的配合基金有近 40%被保险和养老金持有,因此美日等国住民还会有一部门资产通过保险和养老金间接设置于权益类资产。随着我国金融市场一直生长完善,加鼎力大举度引入保险、社保、养老金等长线资金后,我国住民设置于权益类资产的比例将会继续上升。

  ★权益资产 2005-2019 年实现 350%收益,与一线房地产相当。

  传统认知中股市远远跑不赢屋子,但着实从 2005 至 2019 年的长周期来看,权益市场上涨3.5 倍,收益率与一线都市房产持平,现在沪深 300 指数 PE 处于 14 倍的估值洼地,未来上涨空间可期。

  风险提醒:本陈诉为历史剖析陈诉,不组成任何对市场走势的判断或建议,不组成任何对板块或个股的推荐或建议。

  前言

  《A 股长牛》十二篇文章,本篇文章聚焦于 A 股的恒久资金面驱动:金融供应侧刷新促使“天上掉馅饼”的时代已往,低利率下“资产荒”时代到来。随着中国家庭走向富足、住房刚需获得知足,多元化的资产设置需求与日俱增。当保险、社保、养老金等资金“长钱入市”机制买通,从美国 1980 年至 2019 年的“住民设置+长牛”履向来看,中国住民重大的设置空间和恒久权益资产设置趋势将有望一连驱动 A股长牛。

  详细而言:

  大规模的社会资金源源一直地流入市场、设置权益资产,是股市长牛的主要驱动力之一,1980 年以来的美股是最好例证。1979 年,美国履历近 10 年的经济滞胀、股市滞涨,彼时《商业周刊》写下“股市已死”的著名文章,但 1974 年小我私人退休账户(IRAs)和 1980 年 401K 养老金妄想相继出台,从 1980 年至 2019 年,美国住民对股市资产设置占比从 26%增添至 34.5%,设置总额从 2.7 万亿美元增至 46 万亿美元,金额扩大 17 倍,同期标普 500 迎来长牛,涨幅 28 倍。

  较量美日中三国情形,现在海内住民权益设置空间重大,A 股长牛具备蓬勃潜力。中国住民资产设置于地产比例在 50%左右,远高于美国、日本:美国住民 24%为房地产,35%为股票和基金,23%为保险和养老金;同样高储蓄率的日本,12%为牢靠资产,9%为股票和基金,18%保险和养老金。已往二十年,海内先后履历存款时代(2000-2010 年)、理财信托时代(2001-2013 年)、大资管+互联网时代(2014- 2018 年),2019 年以后,金融供应侧刷新下,我们进入“资产荒时代”,低利率配景下,权益资产成为大类资产设置中的较优选择。

  住民住房刚需逐步解决、长钱机制买通将成为住民设置股市的主要驱动。从 2019年中国人民银行家庭资产欠债视察来看,当住民家庭拥有越多住房,设置于非地产资产的比例大幅上升。随着房地产长效机制逐步形成,住民住房刚需逐渐获得解决,中国住民设置权益资产的需求存在一定潜力。其次,美国住民大幅设置权益资产与其 1980 年前后养老金、税收等长钱入市制度建设亲近相关,随着我国金融市场一直生长完善,加鼎力大举度引入保险、社保、养老金等长线资金后,我国住民设置于权益类资产的比例将会继续上升。

  1. 金融供应侧刷新,住民财富的权益设置开启

  2000 年以来,我国人均 GDP 由 8000 元增添至 70000 元,住民总资产由 30 万亿增添至 350 万亿(2016 年)。但从资产设置的角度来看,住房一直是我国住民财富设置的最主要资产,占比约 50%。

  

  金融资产方面,可以将 2000 至今的 20 年划分为四个阶段:

  2000-2010 年 存款时代:金融机构各项存款余额以每年约 20%的速率增添。2001-2013 年 理财信托:银行理财和信托产物规模均上升至 15 万亿级别。2014-2018 年 大资管+互联网:银行理财、信托、券商资管规模靠近 80 万亿,钱币基金和 P2P 兴起。2019 年以后 资产荒:银行理财规模增添障碍,信托、券商资管、钱币基金规模缩水,P2P 风物不再;叠加地产调控从严,都市房价稳固、成交面积萎缩。金融供应侧刷新带来新一轮资产荒,住民将开启对权益类资产的设置。

  

  2. 资产荒 1:“天上掉馅饼”10%-20%无风险高收益远去

  时间拨回至 2012、2013 年,市场上泛起了两个住民理财利器——余额宝和 P2P。

  余额宝 5%甚至 7%的收益率,P2P 20~25%的“无风险”收益,外加简朴利便的操作,吸引来许多投资者。

  但随着金融供应侧刷新深入,余额宝收益率下行,2020 年收益率降至 2%以内,吸引力大幅下降。P2P 平台风物不再、清静性受到嫌疑。住民需要探索、寻找新的资产设置偏向。

  余额宝收益率由 5%降至 2%以内,钱币基金规模较峰值缩水凌驾 1 万亿。

  2013至 2014 上半年,余额宝 7 日年化收益率 5%左右,14 年头时甚至靠近 7%。

  2014年底至 2015 年,央行一连降息降准,余额宝收益率首次下行跌破 3%,钱币基金总规模增添障碍。

  2018 年央行再次一连降准,存款基准利率保持 1.5%的低位,银行间市场流动性丰裕,余额宝收益率又一次一连下行。

  2020 年新冠疫情影响下,全球流动性宽松、利率普遍下行,2020 年 5 月 13 日余额宝降至 1.6%。钱币基金资产吸引力随之下降,阻止 2019 年 12 月 31 日全市场钱币基金总规模 7.1 万亿,较 18 年时的高点已经缩水凌驾 1 万亿。

  

  P2P 暴雷声一直于耳,收益率由 20%降至 9%,月成交额由 2500 亿降至 400 亿。

  2013 年网贷平台蓬勃生长,P2P 产物收益率可以到达 20~25%的水平,吸引了许多资金入场。到了 2017 年,纵然 P2P 利率已经降至 10%,这一收益水平也显着高于存款、钱币基金、银行理财等产物,彼时 P2P 月成交额到达 2500 亿元,但羁系缺失、平台运作不透明等风险也在一直积累。

  2018 年 6 月至 7 月,有近 300 家P2P 平台爆出无法兑付、老板跑路等问题,其中不乏钱爸爸、牛板金等百亿级别平台。

  2018 年 6 月至 2019 年 12 月的短短一年半时间里,P2P 累计问题平台数目由 2000 余个上升靠近 3000 个,虽然仍有 9%的收益率,但 2019 年 12 月成交金额降至仅 400 亿元。

  

  3. 资产荒 2:资管新规出台,非标梦碎,刚兑打破

  曾经银行开展非标营业如火如荼,为理工业品提供了稳固的支持。

  2013 年银监会8 号文限制表外非标规模,2017 年表外理财纳入 MPA 审核,导致近三年以来银行理工业品规模停留在 30 万亿的规模上险些无增添,非标资产占比降至 15%,理工业品收益率降至 4%,投资吸引力大不如前。

  一直以来,银监会对商业银行的信贷规模、投资领域、风险计提都有着严酷的限制,能够绕开羁系的非标营业便获得了银行的青睐,通过表外理财资金投资非标无需思量 75%的存贷比要求,通过同业营业投资非标仅需计提 20%的风险权重(传统信贷的风险权重为 100%)。

  2013 年 3 月 25 日,银监会 8 号文划定理财资金投资非标资产应不凌驾理财总额的 35%和银行总资产的 4%,银行理财中非标资产占比最先下降。2017 年起,银行表外理财正式纳入 MPA 审核规模,银行理财总规模增添显着放缓。2017 年至2019 年,银行理财规模基本维持 30 万亿左右,非标资产占比 17%,理工业品收益率由 6%降至 4%。

  

  信托、券商资管成为前几年的投资新宠,在曾经“大资管”时代下迎来飞速扩张。

  2018 年 4 月资管新规出台,严酷非标资产投资要求,榨取资金池,抑制通道营业,利好股债等尺度化资产。信托和券商资管规模较高点已经缩水 10 万亿,仍有大量资产期待整理。打破刚性兑付叠加无风险利率下行,利好股票等风险资产。

  2017 年 5 月,证监会讲话人首次提出周全榨取券商资管开展通道营业。

  2017 年 11月资管新规征求意见稿宣布,2018 年 4 月资管新规正式出台。

  资管新规对非标资产界说规模更广,界定尺度越发清晰,而且明确榨取金融机构不得为其他金融机构的资产治理产物提供规避投资规模、杠杆约束等羁系要求的通道服务。

  受通道营业羁系收紧的影响,券商资管规模自 2017 年至 2019 年缩水近 6 万亿,信托资产规模自 2018 年至 2019 年缩水约 4 万亿。

  传统通道营业占有信托资产的 60%以上,这意味着现在仍有大量资产期待整理。因此未来信托和资管这一投资途径可能面临缩窄,信托、资管包罗银行理财的资金会更多地投向尺度化资产,利好股票、债券、票据等品种。此外资管新规坚决亮相打破刚性兑付,在无风险利率下行、国债收益率仅 3%的情形下,越发利好股票等风险资产。

  

  4. 资产荒 3:房住不炒,住民 20 年财富设置大拐点

  房地产曾经是国民经济的支柱性工业,地产工业链曾经是国家刺激经济的首选。

  成熟的金融市场和富厚的金融产物恒久缺位,叠加一二线都市房价的升值预期,导致住宅一直是我国住民财富设置的大头,占比达 50%左右。

  2016 年以来,中央提出并多次重申“房住不炒”的定位,国家维持住房价钱稳固的态度坚决,一线都市住宅平均价钱保持平稳,二三线都市房价增速放缓。

  限购限贷限售政策一直加码,一二三线都市商品房成交面积中枢下移。2019 年 7 月,中央提出不再将房地产作为短期刺激经济的手段。在住民财富设置方面,房地产的职位受到挑战,权益类资产等偏向正在兴起。

  2016 年国庆前后,北京、上海等 20 余都市陆续出台限购政策,10 余焦点一二线都市配套出台了限贷政策。同年 12 月,中央经济事情聚会会议提出坚持“屋子是用来住的、不是用来炒的”的定位。2017 被称为地产调控最麋集的一年,年内凌驾 100 个都市及相关部门累计宣布凌驾 250 次地产调控政策,同时起劲试点开展租购同权、住房租赁刷新等。2018 年中央政治局聚会会议定调“坚决阻止房价上涨”,一二线都市严控房价,三四线都市去库存,各地注重差异化调控,整年约 20 个都市出台或升级了限购政策,约30 个都市出台或升级了限售政策。2019 年,一连的地产调控成效显著,地方政府的调控手段愈发成熟合理。各地政策松紧纷歧,在可以有用控制房价的基础上,一些都市因地制宜放松了部门政策。在 7 月的政治局聚会会议中,中央提出不将房地产作为短期刺激经济的手段。

  

  5. 美、日履向来看,中国住民设置增添权益市场

  从住民资产设置的角度来看,成熟的金融市场和富厚的金融产物恒久缺位,我国住民只能将绝大部门资产设置于住宅。

  随着我国金融市场的一直生长,2000 至2016 年,住房资产占比从靠近60%下降至46%,股票和基金占比由5%上升至14%。

  

  从中国住民详细的金融资产设置结构来看,主要集中于理财、存款等低风险资产,保险、股票、基金等其他资产设置比例低,未来潜力重大。

  中国人民银行宣布 3万余户城镇住民资产欠债视察,2019 年,城镇住民 74%的金融资产设置于理工业品(26.6%)、存款(39.1%)、公积金(8.3%),对于保险、股票、基金的设置比例仅维持在 5%上下,未来潜力重大。

  

  当海内家庭逐步走向富足、解决住房刚需问题后,其他资产设置比例有所提升。

  据视察显示,拥有一套住房家庭的总资产中住房资产的占比为 64.3%,有两套住房家庭的住房资产占比为 62.7%,有三套及以上住房家庭的住房资产占比为 51.0%。未来随着房地产调控长效机制落地,海内家庭住房刚需获得解决后,可能会进一步疏散投资,增配金融资产。

  

  参考美日等蓬勃国家履历,“长钱入市”配景下,中国住民设置于权益类资产的比例有望继续上升。

  美国住民总资产的 24%为房地产,股票和基金占 35%,保险和养老金占 23%。同样高储蓄率的日本,包罗住宅在内的牢靠资产占 12%,股票和基金占 9%,保险和养老金占 18%。

  美日等蓬勃国家的保险和养老金均有较高的入市比例,OECD 国家养老金投资于股票和配合基金的比例到达 45%,美国的配合基金有近 40%被保险和养老金持有,因此美日等国住民还会有一部门资产通过保险和养老金间接设置于权益类资产。随着我国金融市场一直生长完善,加鼎力大举度引入保险、社保、养老金等长线资金后,我国住民设置于权益类资产的比例将会继续上升。

  

  6. 权益资产 2005-2019 实现 350%收益,与一线房地产相当

  传统认知中股市远远跑不赢屋子,但着实从 2005 至 2019 年的长周期来看,权益市场上涨 3.5 倍,收益率与一线都市房产持平,现在沪深 300 指数 PE 处于 12 倍的估值洼地,未来上涨空间可期。

  2005 年至 2019 年,上海市二手房成交均价从 1.3 万元上升至 6 万元(数据阻止2018 年 8 月,团结图 13 的一线都市房价来看,现在应该大致维持 6 万元的水平稳固),涨了 3.5 倍;沪深 300 全收益指数从 1100 点上升至 4900 点,也涨了 3.5倍。估值方面,现在沪深 300 指数 PE 仅 14 倍,低于历史上 70%时间的估值水平,A 股正处于价值洼地,未来上涨空间可期。

  

  风险提醒

  本陈诉不组成任何对市场走势的判断或建议,不组成任何对板块或个股的推荐或建议。

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