张忆东:核心资产不只是漂亮50 港股牛市慢下来更健康

2022-10-05 16:05:09

  要闻

  2017年12月12日 11:16:00

  张忆东

  本文来自 兴业证券《陆港通战略周报》,作者为张忆东。

  投资要点:

  2017年焦点资产和非焦点资产的严重分化,中国股票岂论是A股、港股照旧美股中概股都泛起这样的特征。

  首先,导致行情大分化的基本面逻辑是:总量经济平稳、结构调整加剧,导致各个行业有焦点竞争力的优质公司泛起“强者恒强、赢家通吃”。

  第二,2017年焦点资产的估值和业绩的性价比相对其他资产更好。基于全球的流动性情形,以及中国的金融羁系,股市的主要驱动力是盈利,性价比高的焦点资产成为“大钱”的偏幸。

  焦点资产三个条理的明确

  焦点资产指的是中国具有焦点竞争力的优质上市公司,其盈利能力简直定性强,至少是中国各个细分领域的行业向导者,而且有望在未来数年从中国各行业的龙头生长成具有全球性竞争优势的巨头

  第一条理要求是具有焦点竞争力,能够顺应中国经济从高速增添转向高质量增添的新形势。

  更高的条理看焦点资产,需要在全球规模内对标研究行业龙头。

  焦点资产可能是大蓝筹也可能是“小巨人”。不只是所谓的“漂亮50”,还包罗先进制造业、科技创新,以及娱乐、文化、移动互联的新模式等。

  港股“年终审核前的垃圾时间”也是“为下年度结构的耐心阶段”

  港股牛市的中恒久基础稳固。1)中国经济结构优化、消耗和科技升级驱动强者恒强。2)“大钱”增配中国焦点资产的大趋势才刚最先。

  港股的估值已经回到了可以更惬意地为2018年结构的水平。

  港股两大主要指数今年的涨幅险些完全来自盈利驱动。

  投资战略:耐心结构受益“去杠杆、降成本和补短板”的焦点资产

  继续看好受益于经济企稳和“金融去杠杆”的金融股,首推保险股,继续推荐优质大行。

  看好受益于“降成本和补短板”政策的先进制造业、医药等领域的焦点资产,耐心地趁全球科技股调整之时以更具性价比的价钱增持

  看好消耗升级相关的受益领域,包罗传媒、互联网消耗、教育等行业具有竞争力的企业。

  风险提醒:若通胀超预期上行、美元超预期上涨,将引刊行情强烈颠簸

  2017年靠近尾声,焦点和非焦点资产严重分化

  2017年焦点资产和非焦点资产的严重分化,中国股票岂论是A股、港股照旧美股中概股都泛起这样的特征。A股市场上各人可能更多的讨论是所谓巨细票严重分化,着实并禁绝确,只是表象甚至是幻觉。今年或许不到30%的A股是上涨,而在上涨的股票内里,大股票占比高一些而已,可是,电子为代表一批行业的“小巨人”并不是大股票也上涨。以是,更准确的表述是有焦点竞争力的公司和其他公司的分化。

  1、行情分化的基本面逻辑

  首先,导致行情大分化的基本面逻辑是,中国经济进入到转型的新阶段,这个阶段总量经济平稳、结构调整加剧,导致各个行业有焦点竞争力的优质公司泛起“强者恒强、赢家通吃”。

  详细而言,中国经济步入降速之后的企稳阶段,或者说L型调整的“一横”的阶段,一方面,宏观经济的周期颠簸比以往收敛,系统性风险受到管控;另一方面,经济转型和消耗升级的大配景,叠加“三去一降一补”为焦点的“供应侧结构性刷新”以及中性偏紧的钱币政策、趋近的金融羁系政策、严肃的环保政策等等,使得中国岂论周期、消耗、金融甚至新经济领域的各个行业都是泛起出优胜劣汰、强者恒强的崭新竞争名堂。

  已往中国经济习惯于周期性大起大落,一旦“新周期”启动,每个行业都繁荣,各行业内种种型公司鱼龙混杂都随大流,因此,对应已往许多年中国A股市场一直是高颠簸的“新兴+转轨”市场,涨的时间各行业以及行业内的公司都市轮流涨,甚至小公司、ST公司上涨幅度比行业龙头的更大。因此,投资者习惯于“轮动”、习惯性贴“大股票”“小股票”的标签来举行所谓的投资。这种投资头脑要尽快调整,要透过征象看本质,未来要掌握受益于中国经济新时代“总量平稳、结构分化、强者恒强”,具有焦点竞争力的焦点资产的盈利进入上行新周期,对应到资源市场就是行情的结构性大分化,焦点资产相对强势。

  2、性价比助推焦点资产行情

  焦点资产的估值和业绩的性价比在2017年相对其他资产是更好的。2017年钱币政策中性偏紧,无风险收益率一直抬升,因此,估值昂贵而且生长性受到质疑的公司就一连处于调整。而焦点资产则是估值中枢以及盈利的双双抬升,部门焦点资产的估值从低估修复到合理甚至是偏贵的水平。

  我们以为,基于当前从全球的流动性情形,以及中国的金融羁系情形,股市的主要驱动力依然是盈利,估值水平难以重演类似2012-2015年无风险收益率趋势性下行阶段的周全泡沫化。以是,性价比高的焦点资产成为银行、保险以致外资等恒久设置型“大钱”的偏幸。未来数年,有焦点竞争力的优质公司依附业绩增添而维持股价的优异体现,依然是或许率的。

  焦点资产三个条理的明确

  焦点资产并不即是大股票,焦点资产可能是大蓝筹也可能是“小巨人”,不能凭证市值的巨细来贴标签。焦点资产指的是中国具有焦点竞争力的优质上市公司,其盈利能力简直定性强,至少是中国各个细分领域的行业向导者,而且有望在未来数年从中国各行业的龙头生长成具有全球性竞争优势的巨头。

  1、焦点资产的第一条理明确:具有焦点竞争力

  焦点资产的第一条理要求是具有焦点竞争力,能够顺应中国经济从高速增添转向高质量增添的新形势,在行业优胜劣汰中胜出,实现强者恒强、盈利能力有保障甚至一连生长。

  通常,要么是产物具有奇异性或者盈利模式有创新,从而能够消耗升级的新需求,今年贵州茅台和腾讯就是突出的代表;要么具有成本、资金、治理、手艺等奇异优势,能够顺应工业结构调整。好比原质料行业,处于成本曲线最下端的企业可以攫取市场份额;传统消耗行业具有品牌力、渠道能力的企业能够更好的知足消耗升级的需求;纵然在新兴的行业,龙头企业也可以依附手艺、平台等壁垒获得高于行业的增添。

  2、第二条理的明确:在全球来看都具有竞争力

  更高的条理看焦点资产,需要在全球规模内对标研究行业龙头。首先,中国14亿生齿的消耗升级的需求,在全球来看都具有竞争力,而能够知足中国消耗升级趋势的企业可以称为焦点资产。第二,中国制造业处于厚积薄发阶段,机械、化工、汽车、TMT、机电等领域具备手艺突破、入口替换优势而且逐步走出去在全球扩张的企业可以称为焦点资产。第三,科技创新领域具有全球领先优势的公司,好比BAT为代表的互联网巨头,以及5G、人工智能、军工科技、生物医药等领域都市涌现出中国的焦点资产。

  3、第三条理的明确:不能简朴贴标签,不只是漂亮50

  焦点资产不能等同于大市值股票或者小市值股票。上证50以外也有许多细分行业的“小巨人”,也能够成为全球性的佼佼者,从中国的细分行业的龙头酿玉成球性的巨头。以是各人不要把眼光只是盯在所谓的“漂亮50”上面,而是头脑要打开,至少要把制造业思量进去,制造业不止TMT,像细腻化工、细密制造,它也是有手艺前进,有消耗升级的需求来推动。另外,消耗里边也不只是茅台,格力,尚有好比说娱乐、文化、移动互联网时代的新模式。以是焦点资产的规模是较量广的,明年我们逐步地就发现更多细分行业的优异公司能够崛起。

  港股“年终审核前的垃圾时间”也是“为下年度结构的耐心阶段”

  最近的港股行情是“年终审核前的垃圾时间”也是“为下年度结构的耐心阶段”,短期震荡调整还将延续,事实今年以来港股为代表的焦点资产积累了大量赚钱盘,而年底不确定性上升,投资者赚钱了却导致调整实属正常。可是,自制才是硬原理,焦点资产系统性风险不大。

  1、港股牛市的中恒久基础稳固

  首先,港股的基本面逻辑依然清晰,中国经济结构优化、消耗和科技升级驱动强者恒强,焦点资产的盈利新周期仍将继续。

  第二,“大钱”增配中国焦点资产的大趋势才刚最先,中国的银行、保险等大金融机构以及外洋机构投资者将继续设置自制的中国焦点资产——港股。

  2、快速调整之后,港股焦点资产估值更具吸引力

  为经由近期的快速调整之后,港股的估值已经回到了可以更惬意地为2018年结构的水平。

  恒生AH溢价指数处于2016年头以来的高位。在中国大金融机构加大优质股权资产设置的趋势下,港股的估值较A股更有吸引力。1)A股比H股溢价到达32%,靠近2006年至今的历史均值的一倍尺度差上限。

  2)年底资金偏紧且投资者倾向于落袋为安的情形下、港股大幅调整之际,港股通资金仍在一连放肆买入,11月28-12月1日以及12月4日-12月8日两周,港股通周净流入划分到达63.03亿、91.38亿人民币,高于2017年以来的周净流入60亿的均值。

  主要权重股的估值,相对其盈利能力和生长性,在全球来看也具有较强的吸引力。1)金融股银行工、农、中、建的PB划分回到0.86倍、0.75倍、0.63倍、0.84倍;保险中国平安、中国太保、新华保险、中国太平的PEV(以2017年中报EV值盘算)回到1.61倍、1.08倍、0.97倍、0.71倍。2)2017年对恒指上涨孝顺最大的股票(除了金融股以外),腾讯控股2017年展望PE48.2倍、祥瑞汽车21倍、瑞声科技28倍,与其高生长性相比,估值处于合理区间。

  3、慢牛才是“盈利驱动型”的港股牛市的准确节奏

  前期快速冲高恒指3万点的上涨节奏并倒霉于行情康健生长,现在歇一歇,经由调整之后,港股两大主要指数今年的涨幅险些完全来自盈利驱动。恒生指数年头至今涨幅30.18%,媒体盘算的未来四个季度展望恒指EPS较年头增添了23%,对应的展望PE仅提高了5.8%;恒生国企指数上涨了20.17%,媒体盘算的未来四个季度展望恒指EPS较年头增添了18.43%,对应的展望PE仅提升了1.47%。

  投资战略:耐心结构受益“去杠杆、降成本和补短板”的焦点资产

  2018年主线依然是焦点资产,对于2018年焦点资产的选择,我们更关注那些受益于“三去一降一补”的“去杠杆、降成本和补短板”政策的行业。

  首先,我们继续看好受益于经济企稳和“金融去杠杆”的金融股龙头,首推保险股,继续推荐优质大行。

  其次,看好受益于“降成本和补短板”政策的先进制造业(电子、通讯、新能源汽车、军工科技等)、医药等领域的焦点资产,耐心地趁全球科技股调整之时以更具性价比的价钱增持。

  第三,、看好消耗升级相关的受益领域,包罗,传媒娱乐(手游)、互联网消耗、教育等行业具有竞争力的企业。

  风险提醒:若通胀超预期上行、美元超预期上涨,将引刊行情强烈颠簸。

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  沪深港通南北资金流向

  12月4日至12月8日,南下资金周净流入91.38亿人民币。深市港股通周净流入16.33亿人民币,沪市港股通净流入75.05亿人民币,港股通周成交占所有港股成交金额的比例到达8.09%。自开通以来港股通累计净流入6134.19亿人民币。

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  北上资金周净流出52.25亿人民币。深股通周净流出1.21亿人民币,沪股通净流出51.04亿人民币,陆股通周成交占所有A股成交额22.06%。自开通以来,陆股通累计净流入3369.69亿元,其中,沪股通累计净流入1885.49亿元、深股通累计净流入1484.20亿元。

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  南下资金的设置偏向

  1、南下资金流向转变

  个股方面,12月4日-12月8日一周,南下资金净流入最多的股票为汇丰控股、腾讯控股;祥瑞汽车净流出最多。

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  本月,港股通增持较大的行业是银行业、保险业和能源业,划分增添了0.67、0.11、0.04个百分点。

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  2、南下资金持股一览

  凭证港交所披露的港股通持股数据,阻止到2017年12月07日,港股通持股总规模到达8,420.42亿港元,持股规模最大的前20只股票的持股市值达4,892.13亿港元,占港股通持股总市值的58.10%。前十划分是汇丰控股、建设银行、腾讯控股、工商银行、融创中国、祥瑞汽车、中国平安、新华保险、招商银行、中国银行。

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  北上资金的设置偏向

  1、北上资金流向转变

  个股方面,12月4日-12月8日一周北上资金净流入最多的股票为三花智控和恒瑞医药,净流出最多的股票为中国平安。

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  2、北上资金持股一览

  凭证陆股通持股数据,阻止到2017年12月07日,陆股通持股总规模到达4895.82亿元,持股规模最大的前20只股票的持股市值达3037.08亿元,占陆股通持股总市值的62.03%。前十大划分是贵州茅台、海康威视、美的整体、中国平安、恒瑞医药、格力电器、长江电力、伊利股份、上海机场、招商银行。

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  3、北上资金持股行业漫衍

  北上资金持股主要漫衍在食物饮料、家用电器和电子行业,按市值划分达陆股通持股市值的16.96%、13.82%和10.14%。

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  (编辑:王梦艳)

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