天风证券:A股“百强”演化史 中国产业结构升级之路

2023-01-27 15:54:44

  【天风战略】A股“百强”演化史——中国工业结构升级之路

  泉源:天风战略

  每个时代中股票市场的市值巨头往往反映了其所处时代的特征,而对于投资者而言,准确掌握时代的脉搏,顺势而为,方能声东击西。本文回首了从1992年到2017年A股市值100公司的变迁,意在透过A股百强公司的变迁史,一窥近二十年我国工业结构变迁之路。

  当前:金融业占比最大,科技工业比重较小

  我们基于2018年7月9日的个股市值数据,统计当前A股市值前100公司的行业漫衍情形。从行业漫衍来看,市值百强中,银行、非银金融两大行业划分以8.50万亿元和3.12万亿元总市值位居各行业之首,成为当之无愧的领头羊。而科技板块中,除电子行业排名相对靠前外,通讯、盘算机、传媒等行业无论是市值照旧公司家数排名均相对靠后。

  

  进一步梳理排名靠前的20家公司则发现,金融行业领先优势进一步凸显——前20公司中,上榜银行高达8家之多,除中、农、工、建、交五大国有行外,招商银行、兴业银行、中信银行也均在榜单之列。非银金融公司共3家,划分为中国平安、中国人寿和中国太保。

  此外,中国石油(采掘)、中国石化(化工)、中国神华(采掘)等上游垄断企业,以及贵州茅台(食物饮料)、五粮液(食物饮料)、美的整体(家用电器)等下游消耗类白马龙头也均榜上著名。值得一提的是,作为首家上市的独角兽公司,工业富联只管日前由于市值大幅缩水而广被议论,但仍以3,441亿元市值稳居“沪深第一大科技股”宝座。

  

  三大阶段复盘:重化工业已过峰值,金融地产“大象起舞”

  “以史为鉴可以知兴替”,我们以5年为一个节点,对比1992至2017这25年中,A股上市公司市值百强在企业数、市值上的行业漫衍,以相识我国工业结构特点和变迁历程。

  为进一步与我国工业变迁历程相对应,我们在申万一级行业分类的基础上,挑选响应行业划分至各工业,以举行针对性探讨,详细划分如下:

  

  我们以为,1992年以来,我国经济的生长大致可分为三个阶段:1)1992至1997年,轻工业生长为主导;2)1997至2008年,重化工业快速生长阶段;3)2008年至2017年,金融地产“大象起舞”阶段。接下来我们将基于这三个阶段的划分,团结市值前100公司行业漫衍情形举行逐一探讨。

  1、第一阶段:1992至1997年,轻工业生长法式加速

  1992年至1997年这一阶段轻工业的生长源于开国初期我国对重工业的片面强调,导致轻重工业比例严重失衡。刷新开放后,随着国家储蓄与消耗、生产与生涯等各方面关系的调整,轻工业生长法式加速,家电等工业迅速崛起;我们以轻、重工业收入占工业整体收入的比重来看两大工业的比重,可以看到,1993年,我国轻重工业比重仍为39.1:60.9,而至1998年,这一比重已生长到41.5:58.5的相对平衡状态。

  

  而这一阶段上市公司的变迁也的简直确反映了这种工业转变的历程。我们统计这一阶段前后(1992至2002年),各工业上榜市值前100榜单的公司市值占比和上榜公司家数的转变情形,可以看到,1992年至1997年,市值百强中的轻工业公司不管从市值占比照旧从公司数均有一个大幅的提升,而到2002年,随着重化工业上市公司规模的崛起,轻工业市值百强规模大幅缩水。详细到公司层面,四川长虹、青岛海尔、春兰股份、小天鹅A等家电类公司是整个轻工业崛起的主力军。

  

  2、第二阶段:1997至2008年,重化工业快速升级

  这一阶段,是以房地产为支柱的重化工业时代,在这十年内,工业内部结构向更高条理演进,以机械电子、石油化工、航空航天以及修建业等工业为主体的重化工业加速生长。海内工业结构逐渐从消耗品加工主导型结构最先逐步向重化工业主导型结构转变。以前一部门我们梳理的海内轻重工业收入比重的转变情形也充实说明晰这一阶段的工业变迁历程——至2008年,我国轻、重工业收入比重划分为28.2%和71.8%,重工业工业比重再度上升到相对高位。

  同样,该阶段内市值前100公司的行业漫衍转变情形也遵照了工业结构变迁的纪律。凭证前面的分类,我们把重化工业下各上市公司市值规模、公司家数及相关占比数据举行汇总,可以看到97年至2007年这10年间,这部门公司无论是市值规模照旧公司数目都有一个显着的提升。与此同时,这一阶段内,中国石化、宝钢股份、兖州煤业等巨头公司的上市也为整个重化工业的迅速生长孝顺了主要实力。

  

  3、第三阶段:2008至2017年,金融、地产的黄金十年

  2008年至今,是我国金融、地产工业快速生长的一个主要时期,主要缘故原由在于两点:其一,08年全球金融危急刺激下,我国政府推出进一步扩大内需、促进经济平稳较快增添等十项措施,海内整体泛起宽钱币、宽信用的钱币情形,这导致了房地产市场进入到一个一连繁荣期。其二,2008年底,我国政府四万亿基建计齐整方面刺激了修建、房地产等相关工业的生长,另一方面,制造业等重资产行业也由于下游需求向好而迎来了景心胸的一连提升,重大的实体融资需求被撬动,金融工业也由此越发受到市场关注。从数据上可以看到,08年以来,我国金融、地产行业GDP占比快速提升,至2017年,这一比值已由2008年的10.34%提升至14.46%。

  

  梳理市值前100公司中金融类企业的生长历程我们则看到,2007年起,这部门企业在市值规模和公司数目上都有质的跨越——市值方面,这部门公司市值占所有前100公司市值总和的比重已突破50%,成为整个市值前100板块中最不容忽视的一部门;公司家数方面,现在金融类企业已成为市值前100公司中公司数最多的一个板块。

  与此同时,值得注重的是,重化工业在履历了2002-2007年的生长巅峰之后迅速衰落,板块内位列市值前100榜单的公司岂论是总市值照旧公司数都急剧镌汰。

  

  主要行业盘货:关注银行、非银、化工、公用事业行业及消耗类板块的变迁

  从6个时间节点各行业跻身市值前100的公司家数的转变历程来看,银行、非银金融两个金融类行业基本呈公司数目显著递增的态势,而化工、公用事业行业的市值前100公司数则呈显著递减趋势。此外值得注重的是,家用电器、食物饮料、汽车等消耗相关行业在近10年来上榜公司数正恢复至递增趋势,且其在榜单中的排名也稳步提升。

  

  我们以为,一连上榜的企业更具有研究价值。基于以上起源结论,我们逐一剖析几类公司数变换呈显着纪律性行业(银行、非银金融、化工、公用事业,以及消耗相关板块(家用电器、食物饮料及汽车)),以及行业内典型公司的基本情形,以此来探寻对行业生长动向更有价值的借鉴意义。

  1、银行:垄断职位下五大行排名稳固,城商行资产质量影响榜单体现

  1992-2017年25年间,银行业中一连上榜市值百强榜单的企业有工商银行、建设银行、中国银行、交通银行、农业银行、平安银行、招商银行、浦发银行、民生银行以及北京银行。

  从排名转变情形看,中、农、工、建四大行自2007年起基本稳固在市值前10名。股份制银行和地方城商行中,除北京银行在2007至2017年间排名下降显着外,其余各银行排名或略有上升,或基本稳固。此外,地方性城商行在榜单中的体现较为不稳固,如:北京银行2007年进入百强榜单,2012、2017年排名一连下滑;宁波银行2007年、2017年均榜上著名,但却在2012年跌出前100。

  

  我们进一步剖析一连在榜的9家银行和体现相对不稳固的2家城商行(北京银行、宁波银行)的估值、盈利情形。可以看到,相比之下,这两家城商行无论是市值规模照旧收入体量都显着小于另外9家银行。我们以为,正是由于这些银行在规模上的差异,使中、农、工、建、交这些体量相对重大的国有行具有了其他银行无可相比的吸储优势,而相比之下,中小股份制银行和地方性城商行的竞争则更为强烈,欠债端成本和资产质量都没有优势,这也造成了两者在估值和盈利体现上的差异。

  

  2、非银金融:券商排名下滑,保险类企业名次稳中有升

  非银金融类企业2007年起最先一连泛起在市值百强榜单,中国人寿、中国平安、中国太保、新华保险等4家保险类企业,以及中信证券、海通证券、广发证券、华泰证券和招商证券等5家证券类企业一连泛起在榜单之上。

  排名转变情形方面,2007年起,证券类企业总体排名呈下滑趋势,保险类企业除中国人寿排名下跌,其余各家排名均有所上升。

  

  我们以为,造成券商和保险行业名次体现分化的主要缘故原由在于两大行业生长趋势的显著差异:券商的传统主业——经纪营业正在面临缩水,全行业盈利空间有所收窄,我们从这些一连在榜公司近10年的收入、利润增速也可以看出,几大上榜券商营业收入和净利润基本以低分位数增添。与此同时,保险行业整体正处于上升期,多数险企收入一连上涨,从我们梳理出的一连上榜保险企业2007年以来的收入和利润增添情形来看,除中国人寿外,其余三家险企的收入和利润的复合增速基本到达10%以上,其中,中国平安收入、利润复合增速达18.4%和19.4%。

  

  3、化工:质料价钱高企、产制品积压拖累上榜企业市值体现

  1992-2017年间,一连上榜市值前100名单的化工类企业包罗:氯碱化工、友谊整体、上海石化、石化油服、中国石化。从排名转变的情形来看,这几家公司上榜后排名一连下滑。

  

  进一步看这5家企业的盈利情形,则可以发现,化工类企业在市值百强榜单上排名的一连下降,其盈利能力下降是不行阻止的主要缘故原由:5家一连上榜企业中,除氯碱化工上市以来净利润以个位数的复合增速增添外,其余企业净利润复合增速均为负,其中*ST油服更是一连亏损。

  

  随着石油价钱的反弹,化工类企业当前的盈利能力已经从历史底部逐步爬起来。通过盘算5家一连上榜化工类企业的整体ROE,将其与A股整体ROE举行对比,可以看出,化工行业在2000至2007年基本处于黄金时期,行业内龙头企业(一连上榜的5家企业)ROE大幅提升并始终处于A股整体ROE水平之上,而在这之后,这5家企业的整体ROE水平一起下滑至历史底部,与A股整体ROE的差距逐渐拉大。2017年以来,随着石油价钱的反弹,这部门企业盈利能力逐渐提升,其ROE也从历史底部逐步爬起。

  

  4、公用事业:新能源生长及环保降能耗政策下,火电企业排名一连下滑

  近25年一连上榜的公用事业类企业包罗:申能股份、粤电力A、深圳能源、华能国际、国电电力以及长江电力。其中,仅长江电力一家为水力发电企业,其余5家均为火力发电企业,由此可见,上榜市值前100榜单的公用事业公司中,火电企业占有了相当大比重。

  从排名转变情形看,5家火电类企业排名一连下滑,至2017年,仅有华能国际1家仍在榜单之上,相比之下,唯逐一家一连在榜的水电企业——长江电力,自2007年入榜以来排名一连提升。

  

  我们梳理6家一连上榜企业2007、2012及2017年的收入、利润及ROE情形则可以看到,只管5家火电企业在近5-10年的收入水平仍保持了上升态势,但其净利润却泛起显着下滑,同时ROE水平也基本处于一连下行态势,且已下降至个位数水平;相比之下,长江电力作为唯逐一家一连在榜的水电企业,其近三年的收入和净利润均一连上升,且ROE水平也保持稳固增添。

  

  造成当前火电类企业排名一连下滑,而水电类企业排名上升的缘故原由可以从两方面思量:

  其一,新能源发电生长、环保降能耗政策严重挤压了火电行业的生长空间。两组数据可以验证这一结论:1)2004年起,火电发电装备平均使用小时数一连下滑;2)火电装机增速2010年起一连下滑,至2017年,其增速仅为4.25%,为火电装机增速历史最低。

  

  其二,相比之下,长江电力作为水电企业,公司发电主要输往上海、浙江、福建等经济蓬勃、电力需求兴旺的省份,为公司带来了优异的财政体现,推动股价一连上涨。值得注重的是,除长江电力2007年以来一连上榜市值前100榜单之外,另一家水电企业——华能水电自2017年上市以来也顺遂跻身昔时的市值前100榜单。

  未来,若是由于商业战的缘故原由,更多的新能源行业别阻止津贴,那么不扫除火电行业再次迎来曙光。

  5、消耗板块:优质基本面支持龙头股恒久市场体现

  自1992年起一连处于市值前100榜单的消耗类公司中包罗食物饮料行业4家公司(贵州茅台、五粮液、泸州老窖、青岛啤酒)、家用电器行业2家公司(格力电器、青岛海尔)以及汽车行业1家公司(上汽整体),其中,贵州茅台、五粮液两家公司自上市以来便一连处于市值百强之列。从排名情形来看,除泸州老窖、青岛啤酒两家公司排名略有下降外,其余消耗类公司排名均处于稳中有升的态势。

  

  进一步梳理这7家企业的估值、盈利情形则可以看到,一连上榜的这些消耗类企业多属于恒久以来受到投资者青睐的优质白马股,其得以被一连看好,主要为公司自己优质的基本面所支持。详细来看,上榜的这7家企业中普遍体现出“高盈利增速&高ROE”的特征:其一,7家企业中除青岛啤酒外,其余6家企业近10年来的收入和利润均以凌驾10%的复合增速增添;其二,以ROE权衡企业盈利能力可以看出,这几家企业盈利能力普遍较好,其中,贵州茅台、五粮液、泸州老窖等白酒类企业,以及格力电器、青岛海尔等家电类企业,ROE大多高于20%。

  

  

  远景研判:工业名堂变迁的浪潮中,科技将成为支柱工业

  未来几年,新科技、新消耗、高端制造等新兴工业有望生长成我国的支柱工业,届时A股将迎来一批新兴企业的迅速崛起。

  首先,从近几年生长状态看,通过第二部门对市值前100榜单中轻工业、重化工业、金融、科技四类工业相关企业的梳理已经可以看出,科技类公司自2007年以来也迎来了一轮快速成恒久,其市值占比和在榜公司数一连提升。进一步思量到此前海内不少优质科技互联网公司选择外洋上市,现实上海内科技工业的生长速率远比A股科技类上市公司的扩张速率快得多。与此同时,消耗类龙头股在A股市场恒久以来始终维持着相当不错的业绩体现,以新消耗、新科技为代表的一类新兴工业近几年始终处于一个蓬勃生耐久。

  其次,美股市场当前的工业漫衍情形可作为我国资源市场未来五到十年生长的风向标。我们按GICS二级行业分类,以各行业市值占前100公司总市值比重对比美股本土上市企业和A股上市公司市值前100名的行业漫衍情形,发现两点征象较量值得关注:

  1、美国市值前100公司中排名相对靠前的行业在A股排名均相对靠后。现在美国公司市值排名前四的行业划分为:软件与服务、制药/生物科技和生命科学、手艺硬件与装备、零售业,象征新经济、新工业的生物制药、软硬件装备与服务等行业已生长为美股市场中极为主要的一部门,相比之下,A股中这四个行业的市值占等到响应名次均处于10名之外。

  2、美国市值前100中排名已相对靠后的行业在A股仍处于相对前线。进一步梳理出美国市值前100公司中排名相对靠后的行业,包罗汽车与汽车零部件、保险、耐用消耗品与服装、运输等,对比之下,A股这些行业的市值占比名次现在仍相对靠前。

  

  此外,我们划分以第三工业占GDP比重、服务业占GDP比重来权衡中、美消耗、科技类等新兴工业的生长水平。可以发现,一方面,纵然忽略统计口径的差异(我国第三工业占比涵盖了服务业及部门商品消耗收入),现在我国新工业占GDP的比重仍远低于美国同期生长水平,未来存在辽阔生长空间;另一方面,近几年来我国政府及社会各界对手艺创新以及工业升级重视水平的提高,使得海内第三工业生长速率得以显着提升,与美国的差距在近几年逐步缩小。我们从天下银行的统计数据也可以看出,1996至2015这20年中,我国以22.07%的研发支出复合增速遥遥领先于全球其他主要经济体。这意味着,随着我国对新兴工业的一连投入,以及国家政策对新经济领域的扶持,我国新经济的体量和占比将进一步扩大,未来有望生长为支柱型工业。

  

  而聚焦到A股市场上,一方面,近期CDR刊行政策的落地将为众多涉足新经济、新工业的独角兽企业开放了极具吸引力的平台,一大批优质独角兽公司将通过刊行CDR的方式追求A股上市;另一方面,未来“注册制”的实验将有用缩短A股IPO时间,加上退市制度的进一步完善,A股市场会越发有能力吸引到一批质地优良、极具生长潜力的好公司。

  届时,海内众多优异的新兴工业公司上岸A股之路也将有望被进一步铺平,相关企业的体量以及在资源市场的话语权也有望获得进一步提升,流动性将更快地向龙头科技公司集中,散乱差的中小企业将加速被市场扬弃的法式。

  历年A股市值前100榜单

  

  

  风险提醒:新经济生长不及预期,商业战一连发酵海内科技工业中恒久生长。

  注:文中陈诉节选自天风证券研究所已果真宣布研究陈诉,详细陈诉内容及相关风险提醒等详见完整版陈诉。

  证券研究陈诉 《战略·专题研究:A股“百强”演化史——中国工业结构升级之路》

  对外宣布时间 2018年7月11日

  陈诉宣布机构 天风证券股份有限公司(已获中国证监会允许的证券投资咨询营业资格

  本陈诉剖析师 刘晨明 SAC 执业证书编号:

  S1110516090006

  肖超虎 SAC 执业证书编号:

  S1110518020001

  李如娟 SAC 执业证书编号:

  S1110518030001

  徐 彪 SAC 执业证书编号:

  S1110516080001

  新浪声明:此新闻系转载自新浪相助媒体,新浪网刊登此文出于转达更多信息之目的,并不意味着赞许其看法或证实其形貌。文章内容仅供参考,不组成投资建议。投资者据此操作,风险自担。

  责任编辑:依然

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