国信证券:资本市场改革催化,料证券行业将实现“大而全”、“小而精”共存局面

2022-06-30 03:52:44

  事务

  克日,国务院印发《国务院关于进一步提高上市公司质量的意见》(以下简称《意见》)。《意见》从加速完善社会主义市场经济体制、建设现代化经济系统、实现经济高质量生长的高度,明确了提高上市公司质量的总体要求,从提高上市公司治理水平、推动上市公司做优做强、健全上市公司退出机制、解决上市公司突出问题、提高上市公司及相关主体违法违规成本、形成提高上市公司质量的事情协力等方面,对提高上市公司质量作出了系统性、有针对性的部署部署,是以后一段时期推动上市公司高质量生长的纲要性文件。

  主要内容

  今年以来,公共卫生事务攻击实体经济,对上市公司生产谋划带来客观影响,提高上市公司质量面临新磨练。国务院宣布《意见》,将为上市公司高质量生长营造优异情形气氛,有力推动资源市场周全深化刷新开放,促进资源市场稳固康健生长。

  《意见》指出,要以新时代中国特色社会主义头脑为指导,周全贯彻党的十九大和十九届二中、三中、四中全会精神,坚持市场化、法治化偏向,凭证深化金融供应侧结构性刷新要求,增强资源市场基础制度建设,坚持存量与增量并重、治标与治本团结,施展各方协力,强化一连羁系,优化上市公司结构和生长情形,使上市公司运作规范性显着提升,信息披露质量一直改善,突出问题获得有用解决,可一连生长能力和整体质量显著提高。《意见》提出了六个方面 17 项重点行动。

  一是提高上市公司治理水平。完善公司治理制度规则,明确控股股东、现实控制人、董事、监事和高级治理职员的职责界线和执法责任,健全机构投资者加入公司治理的渠道和方式,加速推行内控规范系统,强化上市公司治理底线要求,切实提高公司治理水平。完善分行业信息披露尺度,增强信息披露针对性和有用性。这有助于促进公司提升决议治理的科学性,并督促上市公司、股东及相关信息披露义务人真实、准确、完整、实时、公正披露信息,更好地知足投资者的信息需求。

  二是推动上市公司做优做强。周全推行、分步实验证券刊行注册制,支持优质企业上市。完善上市公司资产重组、收购和分拆上市等制度,允许更多切合条件的外国投资者对境内上市公司举行战略投资。完善上市公司再融资刊行条件。探索建设对机构投资者的长周期审核机制,吸引更多中恒久资金入市。健全激励约束机制。这将增强市场的包容性和无邪性,有助于引发市场活力。

  三是健全上市公司退出机制。严酷退市羁系,完善退市尺度,简化退市法式,严肃攻击恶意规避退市行为,加大对违法违规主体的责任追究力度。流通自动退市、并购重组、休业重整等上市公司多元化退出渠道。健全上市公司退出机制,有利于促进资源市场上市公司的优胜劣汰,实现“收支平衡”的良性循环。

  四是解决上市公司突出问题。起劲稳妥化解上市公司股票质押风险,坚持控制增量、化解存量,强化场内外一致性羁系,强化风险约束机制。对已形成的资金占用、违规担保问题,要限期予以清偿或化解。强化应对重大突发事务政策支持。这将倒逼上市公司提升风险治理水平。

  五是提高上市公司及相关主体违法违规成本。加大对诓骗刊行、信息披露违法、使用市场、内幕生意营业等违法违规行为的处罚力度。推动增添法制供应,加重财政造假、资金占用等违法违规行为的行政、刑事执法责任,完善证券民事诉讼和赔偿制度,支持投资者掩护机构依法作为代表人加入诉讼。这将提升我国资源市场的投资者掩护能力。

  六是形成提高上市公司质量的事情协力。一连提升羁系效能,强化上市公司主体责任,压实中介机构责任,完善上市公司综合羁系系统,建设健全信息共享机制,配合营造支持上市公司高质量生长的优异情形。这将完善我国证券行业的政策情形和生态系统。

  行业影响

  总的来说,《意见》的宣布,充实体现了党中央、国务院对提高上市公司质量、促进资源市场康健生长的高度重视,是贯彻“六稳”“六保”部署、完善资源市场基础制度、落实新证券法的主要行动。国务院宣布《意见》,将为上市公司高质量生长营造优异情形气氛,有力推动资源市场周全深化刷新开放,促进资源市场稳固康健生长。

  我们在5月22日宣布的深度陈诉《注册制刷新,券商投行营业何去何从?》中提到,券商作为刊行人和投资者之间的桥梁,在差异上市制度下的功效角色也有所差异。注册制配景下,券商的承销职能随着刊行订价的市场化被大幅强化,吸引足够多的投资者加入认购并保证刊行乐成是主承销商的基本职责。在承销组织历程中,券商还应当施展刊行人、投资者、其他中介机构等利益相关方的协调清静衡作用,在保障刊行人和投资者利益的条件下,做好信息转达、价钱发现、综合服务等承销组织事情。

  职责分工明晰是注册制刊行市场化和运行高效的基本保证。注册制配景下,刊行人认真依法依规做好 IPO 信息披露,确保披露的真实性、准确性、完整性和实时性;IPO 信息披露质量主要由保荐人(主承销商)、状师事务所、会计师事务所、评估师事务所等证券中介机构直接把关;IPO 公司的质量与投资价值由投资者依据信息披露资料自行评估判断;IPO 价钱、IPO 刊行节奏与刊行规模由市场自觉形成和确定;获准刊行后的上市审核由证券生意营业所自力认真;而 IPO 历程中的一切非法行为,则由证券羁系机构认真羁系和惩治。

  

  注册制下,券商应推行好信息披露“把关人”的职责。在项目承做环节,除知足真实、准确、完整的基本披露需求外,应本着利便投资者举行信息搜集和价值判断的原则,从以下方面入手提升招股书披露质量:一是重视风险展现,对差异类此外风险项目划分清晰,敢于展现可能存在的风险因素。二是自动披露有一定掌握的展望性信息。围绕刊行人主营营业、企业重点项目的可能生长趋势举行充实披露,提供详尽的数据支持。三是确保披露内容逻辑清晰,剔除无关表述,改善投资者的阅读体验。

  一方面,刊行制度的改变将促进券商提升研究估值能力。批准制下,投行营业往往疏于对客户和项目价值的判断。券商投行项目掘客主要依赖于无意性的商机发现。保荐历程着重于对企业历史沿革和生产谋划合规性的判断,对企业未来生长的判断往往只是知足羁系层关于反映一连盈利能力的财政指标的要求,这一运作模式属于典型的通道式投行营业模式,恒久以来券商在拓展 IPO 项目时缺乏基于基本面系统性筛选,上市后业绩变脸的征象司空见惯。由于 23 倍市盈率的刊行价限制,投行的项目筛选主要以切合证监会审核要求为主要尺度,缺乏基于工业研究剖析的系统性研究。科创板上市企业主要为具有焦点手艺的企业,创业板主要勉励生长型创新创业企业上市,这类企业通常处于相对较早的生长阶段,传统估值方式不奏效,估值存在较大不确定性,需要研究职员对行业配景、公司治理、焦点手艺、谋划模式等问题有深刻的明确。

  另一方面,越发严酷的退市制度将指导券商投行选择优质的项目。退市制度实验后,一旦有保荐的项目被退市,对承销保荐机构而言,其品牌形象和现实利益都将大幅受损。因此,严酷的退市制度将使投行在筛选项目时越发审慎,也将倒逼低质量上市公司退出市场,从而对鱼龙混杂的资源市场起到净化作用。

  从行业生长名堂来看,随着资源市场刷新推进,预计行业头部集中趋势将越发显着。龙头券商在获取客户资源能力、研究能力、风险治理能力方面均有优势。从 2019 年年报数据来看,中信证券(44.85 亿元)、中金公司(42.48 亿元)、中信建投(36.85 亿元)、海通证券(34.57 亿元)国泰君安(25.93 亿元)的承销与保荐营业收入排名前五。而从承销与保荐营业收入占比来看,中金公司(26.96%)、中信建投(26.91%)的占比均凌驾 25%。

  

  从行业转型趋势来看,资源市场刷新将促进券商从打价钱战的通道中介转型为提供专业服务的金融机构。在《意见》的指导下,投行营业将由“粗放型”向“细腻型”转型。《意见》在信息披露机制、新股刊行订价机制、中介责任订价机制方面,对投行营业的风险治理水平、研究订价能力、销售能力、部门协作能力等方面提出了更高的要求。此外,切合国家经济结构转型需求的科创类公司未来将是投行营业的重点客户,这意味着投行职员需要对工业链有更深入的研究,对企业在差异生长阶段的需求有更充实的明确,为企业提供全周期、全价值链的综合金融服务。而刊行企业更愿意为差异化的能力付费,这将促举行业实现良性竞争。

  投资建议

  在金融供应侧结构性刷新的配景下,券商肩负着服务新兴工业、配合经济转型的重任。资源市场刷新一连推进,证券行业的政策情形和生态系统继续改善,我们对质券行业维持“超配”评级。证券行业在资源市场刷新的催化下,将加速形成差异化生长名堂,预计未来证券行业将实现“大而全”、“小而精”券商共存的时势。

  风险提醒

  宏观经济大幅下行、市场下跌、市场竞争加剧、创新推进不及预期等。

  (编辑:赵锦彬)

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