家电行业PE变迁史:厨电篇(以老板电器为例)

2022-11-28 02:49:13

  2010-2012年,老板电器的PE从73倍下降到20倍(本陈诉所有PE均是TTM,相对PE均是相对沪深300)受政府严肃调控,商品房销售增添乏力,对厨电销售发生影响。2010-2012年商品房(住宅)销售面历年复合增添率仅5%,对厨电销售发生直接负面影响。从2011年第四序度至2012年第一季度,烟、灶产量下滑幅度超20%,烟、灶、消三类产物销量下滑幅度在5%-15%之间。

  烟、灶行业集中度显着提升。从中怡康统计数据来看,2012年相比2010年,油烟机市场CR5零售量份额由40%提升到48%;燃气灶则由44%提升到51%,消毒柜由63%提升到65%。

  老板收入和利润年增速划分为28%和40%,净利率提升2.5pcts,得益于市场份额和均价提升。2012年相对2010年,老板油烟机零售量和零售额的市场份额划分提高了2.94%、4.82%,嵌入式燃气灶零售量和零售额的市场份额划分提高了2.28%、3.53%。从均价来看,2012.12相对2010.12,老板油烟机均价提升幅度为11%。

  2013年至今,PE在20-30倍间颠簸

  地产政策由紧到松再收紧,房地产行业泛起显着颠簸,导致厨电销量泛起颠簸。2013年、2016年下半年,政府对地产实验收紧政策,2014年、2017年厨电行业增速放缓;2015年、2016年上半年地产政策放松,地产销售面积同比增速7%、29%,发动厨电行业2016年销售情形优异。

  消耗升级下,高端龙头市场份额保持快速提升,生长跨越地产周期。从中怡康统计数据来看,2016年相比2012年,海内油烟机市场CR5零售量份额由48%上升至58%,燃气灶由51%上升至59%。消耗升级趋势下,高端定位的方太和老板的市场份额继续处于快速提升阶段,2016年相比2012年,老板、方太的油烟机零售量市场份额划分提高了4.12%、3.21%,两家是CR5提升的主要孝顺。

  老板收入和利润年增速划分为31%和48%,净利率提升6.6pcts,主要受益于市场份额进一步提升以及消耗升级。2017.6相比2013.1,老板油烟机零售量和零售额市场份额划分提升6.0pcts和6.8pcts,均价提高了42%。龙头优势进一步增强,市场份额和均价一连上升,同时原质料价钱在2013-15年均处于下行趋势,从而净利率从2013年的14.2%提高到2016年的20.8%。

  投资建议。

  厨电行业虽与地产有一定的关联性,但随着保有量的提升,关联度在逐渐减小。陪同着消耗升级趋势,行业均价、龙头的份额一连提升,龙头的生长性能跨越地产周期。继续推荐厨电龙头老板电器、华帝股份。

  风险提醒:房地产政策收紧;消耗升级不及预期。

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